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棕榈股份:特色小镇龙头,2017年业绩反转可期

发布时间:2017-04-20    研究机构:申万宏源

公司2016年净利润增速157%,2017Q1净利润减亏2447万,基本符合我们预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【50%-100%】。2016年公司实现营收39.1亿元,同比下滑11.2%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长157%,其中四季度单季收入12.5亿,同比下滑10.5%,单季净利润3592万,同比增长114.4%;2017Q1实现营业收入5.3亿元,同比增长24.0%,实现净利润-5360万元(受季节因素影响企业一季度体现为亏损),较去年同期减亏2447万元。

业绩反转带来财务指标的优化,2017年公司毛利率、净利率提升。公司2016年综合毛利率分别为16.69%,较去年同期下滑0.60百分点,受贵安棕榈筹建的“云漫湖项目”前期营销费用增加影响,2016年公司销售费用率同比提升了0.37个百分点1.14%,公司管理费用总额、财务费用总额与去年同期基本持平,但在销售收入减少的情况下期间费用的刚性支出致使公司管理费用率、财务费用率较去年同期分别增加了1.02/0.55个百分点至8.43%/3.08%,公司计提存货减值、贝尔高林商誉减值致使资产减值损失/营业收入比例同比增加1.31个百分点至3.94%;此外,2016年11月公司与转让方签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款致使公司营业外收入增加9100万元,综合影响下,公司2016年净利率增加7.84个百分点;2017年公司业务转型取得积极进展,毛利率较去年同期增长4.17个百分点至9.89%,收入规模的扩大致使期间费用的规模效应显现,2017Q1公司管理费用率下降3.55个百分点至15.74%,财务费用率下降1.12个百分点至9.46%,资产减值冲回虽比去年同期减少近900万但仍体现为冲回,综合影响下带来公司净利率出现8.51个百分点的提升。

2016年公司经营性现金流净额较去年同期多流入7.35亿元,2017Q1经营活动现金流净额同比多流出0.66亿元,同时付现比增加,显示公司较多项目将进入执行阶段。2016年公司加强了应收账款、工程投标保证金回收,经营活动产生的现金流量净额0.67亿元,较上年同期多流入7.35亿元,收现比104.8%,较去年同期大幅提升33.2个百分点,付现比113.9%,较去年同期提升31.0个百分点,经营性回款增加幅度大于支出幅度;2017Q1公司经营活动现金流净额-2.16亿元,较上年同期多流出0.66亿元,收现比228.2%,同比下滑37.1个百分点,付现比303.9%,同比提升34.8个百分点。

2017年公司业绩反转可期:(1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超过5万亿元,棕榈股份(002431)自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来又先后中标“国家级”梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱市刘家沟葡萄酒特色小镇项目(框架),未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启成长新篇章。(2)2016年四季度起PPP加速落地,在手订单充裕助力公司业绩高速增长。公司从地产园林龙头转型市政园林,经历阵痛期后,2016年四季度开始收获成果,大量PPP项目落地,其中中标合同绝大多数已经实现入库,项目质量较好,利润率水平高于地产园林项目,将带动17年利润率大幅回升。

(3)高管增持彰显信心。2017年1月17日董秘冯玉兰女士增持公司122.4万股,增持均价8.25元,2017年3月13-16日,公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6亿元,增持均价9.30元,高管增持充分展示对公司未来发展信心。

上调17年-18年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,上调17年-18年盈利预测,预计公司17年-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿原值(5.02亿/7.05亿/9.17亿),增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为33X/24X/18X,维持增持评级。

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