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棕榈股份:业绩反转确定,营运下降现金改善

发布时间:2017-04-20    研究机构:华泰证券

2016年业绩符合预期,在手订单饱满加速业绩释放

2016年公司实现营收39.06亿元,同比下降11.24%;实现归母净利润1.21亿元,扭亏为盈同比增长157.14%(扣非后下降93.04%),符合预增区间。扣非后负增长主要是公司于去年11月签订了贝尔高林股权转让修订协议,不需支付剩余股权款导致增加营业外收入0.91亿元。公司2016年公告重大合同订单超过60亿元,框架协议金额超过290亿元,我们统计公司已公告重大PPP订单(含EPC)165.24亿,其中确认收入仅7.48亿元,剩余合同额157.76亿元,是去年营收的4倍,预计将在未来两年加速释放。

业绩压制因素基本消除,17年业绩反转高度确定

公司2016年计提坏账减值准备0.68亿元,较上年1.16亿元大幅减少,计提存货跌价准备0.11亿元,两者合计计提减值损失0.79万元;同时贝尔高林计提商誉减值0.74亿元,我们预计贝尔高对业绩的影响已基本消除。公司2016Q4以来新签订单大幅增加,我们预计随着订单落地业绩将体现,2017Q1实现营收5.27亿元,同比增长24.04%;归母净利润-0.54亿元,同比减亏31.34%(扣非后增长30.60%)。同时公司预计2017H1实现归母净利润0.79-1.05亿元,同比增长50%-100%,全年业绩反转高度确定。

盈利营运能力有所下滑,经营现金流近六年首次净流入

公司2016年综合毛利率16.69%,同比下滑0.6个百分点,主要是主业园林施工受营改增影响导致毛利率同比下滑2.89个百分点至11.29%;净利率3.23%,平均净资产回报率2.87%,随着公司PPP一体化服务的落实,盈利能力预计将继续提升。公司16年期间费用率12.65%,同比上升1.94个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.37/1.03/0.55个百分点,管理费用因营改增重分类调减610万元。资产负债率上升至66.73%,存货及应收账款率均有所下滑。2016公司加强应收款回收,年末账面现金16.23亿元,经营现金净流入0.67亿元,为2010年以来首次为正。

全产业链布局生态城镇,新型城镇化行业龙头地位初步确立

公司以浔龙河、时光贵州等生态城镇项目为试点,积极打造“全球领先的生态城镇运营商”。去年已基本完成生态城镇“建设-运营-内容”三位一体全产业链布局:设计端,通过收购贝尔高林、成立棕榈设计完善前端设计实力;收购浙江新中源45%股权,夯实工程总包施工能力;成立并购基金产业基金,开展娱乐、体育与文旅三大产业战略并购,目前已投资乐客VR、英超西布罗姆维奇、三亚呀诺达等,树立了强大的生态小镇建设运营品牌。

业绩及经营现金流改善有利于提升公司估值,维持“买入”评级

未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度,而公司生态小镇龙头地位确立,全年业绩反转确定性高,现金流改善,可给予一定估值溢价。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元,认可给予17年35-40倍PE,对应价格区间14.0-16.0元,维持“买入”评级。

风险提示:特色小镇政策推动不及预期;公司框架协议落地不及预期等。

申请时请注明股票名称