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棕榈股份:特色小镇龙头,盈利有望迎强势复苏

发布时间:2017-03-26    研究机构:中泰证券

特色小镇龙头地位凸显,公司连获特色小镇大额订单,订单逐步验证公司拿单优势。16 年至今新签订单达130 亿,订单饱满17 年业绩有保障。订单结构向市政倾斜,切入市政领域初见成效。今年以来公司接连签订、中标两单“特色小镇”项目,投资金额总计65.9 亿元,占17 年新签订单总额的77%(包括框架协议)。“特色小镇”订单正在加速落地,趋势强劲。

公司先发优势明显,“特色小镇”龙头地位凸显:公司早在14 年开始介入“特色小镇”业务,目前已有多个标杆工程(例如:浔龙河、云漫湖项目),未来伴随“特色小镇”市场的逐步拓展,公司有望深度受益。16 年至今公司合计新签订单130.06 亿(不含框架),其中入库PPP 订单70.97 亿(占新签订单总额54.7%),16 年至今新签订单与营收之比达1.89。此外,公司累计签订各类框架协议达251 亿,后续有望持续转化为可执行订单。从订单的交易方分析,公告订单均为市政类项目,市政类订单占比大幅上升。

“特色小镇”市场空间预计可达三万亿,新兴蓝海亟待拓展。三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》中,明确提出要在2020 年培育出1000 个左右特色小镇,引领带动全国小城镇建设。按照已经落地的特色小镇订单来看,国家级特色小镇单个投资规模在20-50 亿之间,省级特色小镇规模在10-30 亿之间。保守估计,1000 个国家级特色小镇将会带动相关投资约2 万亿,1000 个省级特色小镇(按照与国家级特色小镇数目1:1 推算)将会带动投资约1 万亿,未来5 年伴随特色小镇的推广将会带来近3 万亿的投资额。

经历了两年低谷后,17 年公司业绩有望迎来强劲复苏。公司15 年亏损主要因为:(1)地产园林景气程度下滑导致15 年毛利率下滑6.33pct(14/15毛利率分别为23.59%/17.29%)。(2)贝尔高林收购导致投资亏损(2.64亿损失计入当期损益)。(3)15 年应收账款计提较14 年增加0.42 亿。16年全年营收39.06 亿,同比下滑11.24%;归母净利1.20 亿,同比增长156.53%。在地产园林毛利率仍然较低情况下,16 年业绩扭亏为盈主要因为收购贝尔高林产生的负面影响已消除。公司PPP 订单多集中在16 年11-12 月份中标,17 年将会进行产值确认,向上弹性较大,业绩有望迎来强复苏。此外,已参股的“新中源”及已收购的“贝尔高林”预计将贡献1 亿左右的净利润。

内生外延并举打通产业链,利用产业及先发优势积极拓展“特色小镇”模式,17 年有望全面发力。公司通过内生与外延打通 “设计+建造+运营”的各个环节:(1)设计:15 年收购高端设计品牌“贝尔高林国际”,全方位提升公司整体设计能力,与国际接轨。(2)建造:公司有20 年的高端地产园林建造经验,“特色小镇”园林施工方式与高端地产园林较为相似,可充分利用原有优势拓展新兴业务。此外公司参股“新中源”建设公司45%股权,补齐市政施工能力,使产业链更加完善。(3)运营:生态城镇项目实现效益需要一定周期,公司项目多为15 年底至16 年初完成建设,17年多数项目将会盈利或达到盈亏平衡。(4)产业内容:积极布局优质IP 资源,为打造“特色小镇”储备内容标的。目前已成功参股英超球队“西布朗”。

风险提示:PPP 推进不达预期的风险,应收账款回款的风险。

盈利预测、估值与投资建议:我们预测16/17/18 年公司归母净利润分别为1.20/5.31/7.40 亿元,EPS0.09/0.39/0.54 元(考虑增发摊薄),16-18 年CAGR 为148%,当前股价对应PE 分别为119/27/19 倍,考虑到棕榈股份(002431)未来高成长的潜力,我们给于目标价13.65 元(对应17 年PE35 倍),买入评级。

申请时请注明股票名称