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棕榈股份:PPP落地加速,在手订单充足,未来业绩向好

发布时间:2017-11-06    研究机构:天风证券

公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入35.45亿元,同比增加33.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增加112.14%。点评如下。

在手订单充足,PPP落地有所加快

公司三季度单季新签合同额65.72亿元,较二季度的25.07亿元大幅增长,包括合同额3.07亿元的梅江区人居环境综合整治EPC项目、2.2亿元的南宁园博园一标段园林景观工程。累计已签约未完工订单为231.77亿元,为2016年营收的5.9倍。根据公告的“重大合同进展情况”,PPP项目公司累计投入资金12.12亿元,三季度单季投入资金4.88亿元,占PPP已投资额的40.24%,PPP落地速度有所加快,未来或促进公司业绩的释放。公司三季度单季实现营收14.19亿元,同增17.53%,增速较二季度的55.69%有所下滑,主要在于去年二季度基数较低。在剔除“营改增”的影响后,公司前三季度毛利率同增1.59个百分点至19.41%。据公司半年报,生态城镇毛利率20.58%,高于一般园林工程业务,随着公司业务的逐步转型,生态城镇业务占比或进一步提升,公司整体毛利率或有向上的空间。

期间费用率有所下降,归母净利润快速增长

公司17年上半年期间费用率为12.93%,同比下降1.68个百分点。其中,销售费用率增长0.37个百分点,系广告宣传费用支出增加及工程后期维护费增长所致;管理费用率大幅下降2.44个百分点,主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率同增0.39个百分点,主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。资产减值损失较上半年快速增加91.59%至5711万元,同增50.58%,是由于计提坏账准备较多所致。前三季度实现归母净利润1.80万元,同增112.14%。公司今年全年预计归母净利润预估在2.66亿元至3.26亿元间,同比增长120%至170%。

回款有所改善,投资活动现金流持续流出

公司前三季度收现比为96.50%,较上半年上升6.16个百分点,回款情况有所改善;付现比则下降7.58个百分点至106.54%,公司延长了对上游供应商的结算周期。两者综合,三季度单季公司经营活动现金流净额为2.34亿元,为今年来单季度首次净流入。投资活动现金流净额三季度单季同比下降29.38%至-6.41亿元,前三季度累计净额-11.12亿元,主要是公司投资成立多个PPP项目公司所致。公司现金流持续流出,对公司的融资能力将是极大的考验。投资建议:借力特色小镇和PPP模式,公司在手订单充足;PPP落地有所加速,助力未来业绩释放;期间费用率下降明显,经营效率不断提升;回款情况逐步改善。预计公司2017~2019年EPS为0.24、0.38、0.53元/股,对应PE为41、26、19倍,维持“买入”评级。

风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。

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