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建筑装饰行业:国常会提振PPP政策信心,资金面改善助力中报行情

发布时间:2017-07-06    研究机构:中泰证券

事项:国务院总理7月5日主持召开国务院常务会议,其中“听取投融资体制改革进展汇报,要求发挥社会资本作用促进有效投资”是会议重点内容之一。会议指出“要拿出更多优质资产,通过政府与社会资本合作模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。引导政府出资的投资基金重点投向公共服务、脱贫攻坚、基础设施等领域”,“要出台进一步激发市场活力的法规政策,营造公平法治环境,对在国内注册的内外资企业一视同仁,促进民间投资健康发展”。

国常会再推政企合作,PPP政策信心再度增强。此次国常会鼓励存量优质项目引入社会资本开展PPP,盘活资产,提前回收资金,充分表明了政府对于PPP模式的大力支持,存量项目PPP有望加快发展。近期55号文大力推广PPP资产证券化,也表明政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了社会各界对PPP大发展的信心,PPP项目投资人有望实现资本金快速周转,这将大幅提高资本金使用效率、进而提高现有资本金规模下的项目承接规模。此前50号文、87号文本质也都是对PPP进行规范,有利于行业持续健康发展,市场对其解读也逐渐由偏负面转向正面。

流动性紧张开始缓解,PPP项目贷款预计将明显加快。近期,上海银行间各期限拆放利率(Shibor)开始出现下行,630银行MPA考核流动性紧张程度低于预期。6月份以来十年期国债收益率下行幅度明显,已从最高点3.7%回落至3.5%附近,市场对于流动性紧张的预期正在修整,三季度资金面有望明显好于二季度,预计银行对于PPP项目贷款审批将明显加快。

龙头公司订单趋势仍强,多因素共振PPP中报行情一触即发。1-6月龙元建设新签PPP订单140亿元,同比增长124%;东方园林新签PPP订单317亿元,同比增长92%;铁汉生态新签PPP订单82亿元,同比增长225%。我们认为利率阶段上行不改龙头全年订单与业绩高增长趋势,园林PPP类公司有望引领建筑行业中期盈利高增长,其中预计增速较快的包括棕榈股份(002431)、岭南园林、龙元建设等,部分园林公司虽可能暂未体现出绝对高增速,但预计将较一季度亏损状况有明显改善(如东方园林)。当前市场对于流动性以及政策面的担忧正在缓解,多因素共振PPP中报行情一触即发,目前布局时机较好。

投资建议:继续重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年21倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,大股东亲属增持2.7亿元,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股已完成)。

风险提示:PPP项目落地不达预期风险,政策执行不达预期风险,利率大幅上行风险。

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