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建筑装饰:PPP专项债重磅推出,项目融资渠道大幅优化

发布时间:2017-05-04    研究机构:中泰证券

事件:5月3日,国家发展改革委正式印发《政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券发行指引》。PPP项目专项债是由PPP项目公司或社会资本方发行,募集资金主要用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设和运营,其发行形式既可以是普通企业债券,也可以是项目收益债券。同时确定了现阶段支持重点为能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目。PPP项目专项债是国家发展改革委继PPP项目资产证券化之后,又一次为推动PPP发展出台的重大政策。

PPP专项债融资快捷高效,用途灵活广泛,融资成本有望明显降低。发行主体方面,不仅社会资本方和PPP项目公司均可作为发债主体,而且社会资本方中的上市公司及其子公司也可发行PPP项目专项债券。审核程序方面,PPP项目专项债享受照发展改革委“加快和简化审核类”债券审核程序,审核效率大为提升。募集资金使用方面,其既可以用于PPP项目建设、运营,又可偿还已直接用于项目建设的银行贷款,具有较强的灵活性。融资成本方面,PPP专项债有力的推进了PPP项目融资渠道的市场化和多元化,改变以往主要依靠银行贷款等间接融资方式的融资格局,通过债券市场融资可以有效地为PPP项目资金定价,减小了信息不对称性,降低了融资成本。PPP资产证券化可以有效解决投资人退出的需求,而PPP专项债可以极大地支持项目建设期的融资需求,两者形成有效互补,涵盖了PPP项目全生命周期。

政策支持PPP力度空前,项目落地再提速创,3月出单月签约新高。自去年12月发改委与证监会联合推动PPP项目资产证券化,仅仅4个月首批4单试点项目已成功挂牌,各部委配合紧密高效,显示出对于PPP的重视程度之高。近期发改委将继续推动剩余5单项目落地。此外,财政部研究推出第四批示范项目,加快出台PPP税收优惠政策,密集政策护航将驱动PPP趋势持续向上。截至3月末,财政部入库PPP项目共计12287个,总投资14.6万亿元;其中一季度新增入库1027个、投资额1.1万亿元。3月末已签约落地项目1729个,投资额2.9万亿元。3月单月签约4367亿元,创出历史单月新高。非示范项目落地显著加速,占比由12%持续提升至一季度的58%。落地率由去年末的31.6%提升至3月末的34.5%。我们预计2017年PPP项目签约有望达到2.5-3万亿元。

PPP龙头今年以来订单趋势极佳,现金流动态改善,业绩高增长持续性强。一季度龙元建设PPP订单70亿元,同比增长451%;东方园林新签170亿元,同比增长179%;铁汉生态新签15亿元,同比增长70%。由于政府官员、企业团队对PPP项目理解和熟练,今年PPP项目落地必将继续加快,高峰远远未到。一季度数据印证这一趋势,龙头公司全年订单有望翻倍增长。充足订单为业绩持续高增长提供坚实保障。PPP龙头公司在2016年业绩普遍高增长背景下(统计内的7家园林公司平均增速在83%,龙元建设增长70%超预期),一季度高增长趋势延续。龙元建设一季度同比增长73%,园林公司一季度业绩普遍亏幅减小/扭亏/大幅增长,主要表现为PPP在施项目增多驱动收入大幅增长。同时龙元建设、东方园林等龙头公司经营性现金流大幅改善,在手资金充裕,持续快速增长能力强。

投资建议:继续看好强基本面驱动下版块盈利与估值双升机会。重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年19倍,前期因大股东减持造成股价与基本面走势严重背离)、东方园林(PPP园林龙头,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持股计划待买,当前17年22倍PE)、铁汉生态(25倍PE,二期员工持股未完成)、棕榈股份(002431)

(预测17年净利润为5.31亿对应PE为31倍,作为生态小镇龙头叠加PPP订单放量)、岭南园林(17年25倍,收购新港水务后成为雄安、湾区建设的实质受益者),建筑央企推荐葛洲坝,设计公司推荐苏交科与中设集团等。关注海南瑞泽(园林PPP业务发力,与业内极为专业的PPP团队组建产业基金助力高速成长)。其中云计算服务收入占预计达到全年总收入的50%以上,约为11.84亿元

风险提示事件:PPP落地不达预期风险,政策不达预期风险。

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