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建筑装饰行业:风险偏好提升,建议重视民营龙头建筑公司投资机会

发布时间:2017-09-04    研究机构:天风证券

建筑行业景气下降,但并不是目前行业主要投资逻辑。

随着我国人口结构演变,全社会固定资产投资增速逐步进入下行通道,也逐渐被市场接受;2016年随着PPP大跨步推进,投资增速反弹了几个月之后重回下降通道;2017-2019年或将是我国经济活动人口总量下滑最快的三年,预计投资需求也会加速向下;在这种背景下,7月中旬我国召开全国金融工作会议,基本确立了对地方政府投资和债务冲动进行约束和规范。因此,全社会固定资产投资增速呈下行趋势,这会影响到建筑行业的景气度上。市场也对此表示忧虑。然而,这并不是目前建筑板块的主要投资逻辑。

主要投资逻辑之一—存量博弈下的市场集中度快速集中。

随着人口和经济结构演化,我国许多行业已经进入、或者逐渐进入存量博弈的阶段(尤其建筑行业),很自然的会形成各种社会资源向龙头企业集中的现象,形成强者恒强的局面,随后还可能迎来大规模的行业并购重组,这符合经济发展的一般规律。

在行业景气度高的时候,很多小企业容易通过各种手段弯道超车(比如加杠杆),而由于行业景气,许多问题又能够在发展中得到解决,这形成了这些年来小企业估值比大企业贵的历史局面。随着建筑行业逐渐进入存量博弈,可能市场的关注点会从增长速度转移到增长质量,会更多的关注到经营的稳定性和风险性,预计大企业的估值将会逐步提升。反映到基本面方面,我们确实看到了订单、信贷等资源在快速的向龙头企业集中,尤其是建筑国企、央企。

主要投资逻辑之二—国企改革有望催生出建筑国企经营活力。

由于一些体制原因,我国许多行业的龙头是国企、央企,由于承担着许多社会性任务和政策性负担,历史上经营效率相对偏低,盈利性稍差;随着景气度下降,国企正在面临着改革的黄金时间窗口期,目前上下理念已经高度一致,实质性的变革正在进行,随后更加值得期待;国企改革、尤其是股权激励和员工持股能够激发出国有企业的经营活力,将其手中的垄断资源和隐性优势逐渐变现。因此,就算收入不再增长,预计这些企业仍能带来可观的盈利能力提升。此轮国企改革有望继十年前的股权分置改革之后,进一步催生建筑国企央企的长期投资机会。

建议重视今年固定资产投资中的结构性变化。

我们在七月份的报告《房产销量与投资呈现结构性变化,三四线城市带来行业新增量》,提到了建议重视此次固定资产投资结构变化带来的二级市场投资机会,并在报告《固定资产投资的那些事儿之一:房地产投资呈现结构性变化,助推周期行业强势上行》中对该逻辑进行了深化,今年的三四线城市房地产投资相对强势,有望带来一系列的结构性变化,具体请见我们的报告。

建议重视企业家的创新和求变精神—民营企业在夹缝中博生存空间。

由于体制原因,民营建筑公司相对国企较为弱势,但是多年来企业家一直在寻求更大的生存空间,我们看到了有的企业在大量加杠杆以催生规模、并期待获得较大的话语权和更好的竞争平台,也看到了棕榈股份(002431)、岭南园林、普邦股份、江河集团、广田集团、洪涛股份、金螳螂、苏交科等公司在转型方面所做的努力。近年来,国家大力推广装配式建筑,杭萧钢构、东南网架、精工钢构等公司果断抓住机会,以期在新一轮的行业洗牌中占得先机,任何一次行业变革的机会都同时意味着机遇和风险,从目前情况来看,几个公司都在按照自己的理解和预期在稳步推进,后续效果值得期待。

近期市场风险所有提高,建议重视民营龙头建筑公司投资机会。

六月以来,监管部门对并购重组、再融资有所放松,利率也相对有所下降,许多民营企业获得了较好的喘息机会;市场风险偏好也有所提升。建议重视上市民营龙头建筑公司的估值提升机会。比如广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等等。

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